選擇

金融市場過去兩個月持續修正，尤其是今年一月份的下跌幅度加劇，悲觀氣氛瀰漫全市場，短線或有機會出現反彈，但還是拋不開將會在今年一整年發酵的三項憂慮因子借錢，包括：能源價格下跌、全球經濟風險、人民幣引發新興市場貨幣風險。

這些因素使得美國經濟動能正在轉變。回頭看去年11月的經濟數據相對強勁，支撐聯準會首次升息決策，將貨幣政策導向正常化，當時的美國經濟與其他經濟借貸體溫度迥然不同，市場期望美國經濟可自我隔絕於外部的疲弱環境。可惜這情況正逐漸惡化中，因為美國經濟相對良好的表現在去年第三季止步，第四季的表現可能落差很大。

近期股債市的下跌便是反映市場對於美國經濟展望與企業盈餘票貼成長的悲觀程度。目前高收益信用債券的利差擴大，意味著更高的違約率風險及隱含景氣衰退風險；美國公債價格快速攀升亦傳達出，投資人偏好風險趨避。

野村投信便預期，美國經濟數據和企業二胎獲利成長將下修。即便分析師認為，2016年的美國實質經濟成長率為2.4％，2016年首季為2.5％；但觀察國際美元的升值走勢，以及降溫的國內和外部需求，產業動能減緩讓私部門投資意願降低，我們預期美國經濟預期可能反轉向下，來到接近低點的1.5借款∼2％的適當區間。

同樣的邏輯可適用於企業盈餘表現，目前市場普遍預期企業盈餘成長率為7％，但現況將會拉低期望值，我們預期企業盈餘成長率將降為3∼5％，惟有金融業曝險較低而有小幅成長。

在此情週轉形下，我們認為，美國聯準會升息步伐至少在未來三個月將會暫停。聯準會不至於冒著貨幣決策錯誤的風險，讓急挫的市場更進一步衝擊消費者信心，影響財富資產。

在這波風險走勢下，美國經濟是否面臨衰退?目前釋出的經濟貼現數據並未顯示如此，但指向全面性降溫，全球市場已經反映衰退來臨，也出現過度反應跡象。

接下來的問題是，我們是否面臨即將來到的衰退？追根究柢，有兩項因子將導致衰退，第一是聯準會錯誤政策，升息腳步或幅度可能借貸過快，但若聯準會暫停升息將會避開此風險。第二是新興市場風險，中國看起來是引發風險的元凶，但我們認為中國經濟有望趨穩，惟高估的人民幣匯價將持續承受貶值壓力也導致借貸資本外流，不預期這種情況會立即反轉，但更弱的人民幣匯價將導致新興市場貨幣更為走貶，壓低其他資產類別，這也是我們為何不建議資產配置轉移到新興市場資產的主因。

往好處分析，股市修正也提供了投資於成熟市場的進場借貸契機，尤其是美國和歐元區，因此我們建議投資人持續往成熟股市挪移。

 國際貨幣基金（IMF）總裁拉加德向來是政經界的大紅人，儘管她在法國恐面臨官司票貼纏身，但在IMF開放總裁提名的數日後，就獲得全球「大咖」相挺，拉加德爭取連任貼現可謂手到擒來。

法國前財政部長拉加德（ChristineLagarde）年年擠進全球十借貸大最有權勢女性排行，她利用全球政經界領袖齊聚瑞士達佛斯（Davos），召開世界經濟二胎論壇之際，宣布她將爭取連任，並立即獲得全球舉足輕重的人物相挺。

IMF開放提名後，英國財政週轉大臣歐斯本（ GeorgeOsborne ）就正式提名中間偏右、60歲的拉加德連任借貸。

法國、德國和義大利也立即為拉加德背書，在IMF握有借款否決權的美國也私下表態相挺。

更重要的是，中國大陸、南韓和墨西哥的代表出席達佛斯論壇時，也力挺拉加德，換言之，新興借貸經濟體將無意爭取出掌1945年以來一直由歐洲人擔任總裁的IMF。

IMF高層消息來源說：「提名任借錢何對手將僅是象徵性的，旨在為下一次的提名立下一個標竿。各國都有理由力挺拉加德，借貸拉加德連任呼聲高唱入雲。」

1998年房改以來，房價快速和持續上漲有多方面的客觀因素。在經營性土地出讓“招拍挂”的條件下，地方政府確實享受到了房價和地價上漲帶來的超額溢價，而超額溢價也確實為地方政府公共服務設施建設提供了類似資本金的借貸作用。本世紀以來我國城鎮公共服務設施擴張具有彌補歷史欠賬的性質，絕大多數項目具有良好的經濟和社會效益，地方政府舉債和提升杠桿是合理和可控的。

　　但是，近年來地方政府的舉債行為發生了異化，突出的表現就是不計成本和償債能力來獲取土地和資金，支持項目建設、房地產開發和固定資產投資增長，以獲得短期經濟增長業績(GDP和稅收增長)，而將房借錢地產泡沫、金融風險、脆弱的生態環境、經濟轉型大業、民生福利損失等顯性和隱性成本拋在腦後。

　　地方政府債務上升是全社會債務上升的源頭。2010年以來，地方政府債務率突然上升10個百分點，同時全社會信貸佔GDP的比重上升34個百分點。從邏輯融資上分析，二者具有極強的相關性。地方政府要促成基建投資大發展，提高銀行信貸杠桿是關鍵，這就需要最大限度地抬升作為資本金的土地的價值，同時也要給市場營造房地產市場的良好前景，地價和房價形成聯動上漲趨勢。即使經歷了“十年九調”，開發商仍然不斷尋求融資和再融資規模，以實現戰略擴張向借貸二三線、三四線城市縱深推進，目前我國房地產企業資產負債率達到了創紀錄的75%。在房價上漲的預期下，居民個人各類住房需求不斷釋放，單住房一項的負債率(月供/收入比)就超過了50%。2008年以後，由于房地產和基建的大發展，本應當進入產能收縮的鋼鐵、煤炭、機械、建材、汽車等13週轉個上下遊相關行業再次進入加杠桿和產能擴張時期，目前資產負債率上升到70%以上的行業絕大多數為上述產能過剩行業。

　　目前，很多地方政府將未來若幹年的土地已經出讓完畢，將房地產調控、房價和銀行全部綁架。目前，很多城市軌道交通投資進入“大躍進”時代，如無錫、太原、長沙等二三線城市也進入多條軌道交通項目開發階段。但是，很二胎多城市城區內部“幹凈”的土地已經開發完畢，地方政府紛紛將生地(包括未“三通一平”的、待拆遷徵收的、配套基本沒有跟進的)注資給地鐵公司，地鐵公司以土地抵押獲得銀行貸款來啟動地鐵項目建設。同時，地鐵公司單獨或聯合開發商來開發未來若幹年後才能入市房地產項目，最後以房地產銷當鋪售利潤償還銀行貸款和覆蓋地鐵運營費用。可見，如果房地產銷售不能實現“驚險的一跳”，銀行貸款償還和地鐵運營將無法實現。房地產調控不能嚴厲，房價不能下跌，已經成為地方政府和銀行維持貸款運轉的前置條件。

　　“造城運動”是地方政府獲得新增土地的另一個方票貼式，但該種方式的成本和收益嚴重不匹配。2012年五花八門的“新城運動”在大、中、小城市加速蔓延，本質上都是為了獲得新增土地來支持工業項目、房地產開發或園區建設。考慮到“造城運動”中削山填溝、新區市政基礎設施建設、連接新老城區的道路交通建設、徵地和移民、生態環境破壞等所有顯性和隱性成本，這些新城區開發的投入借款成本與收益嚴重不匹配。

　　例如，湖北十堰新城“向山要地”15萬畝的土地整理成本就達到300億元左右，如果加上居民拆遷安置、市政配套設施建設等，新城建設成本可能超過千億元。而十堰市2013年全年財政收入預計僅為76.8億元，這意味著絕大多數的資金需要向銀行貸款。項目可行性研究中對于市政基礎服務設借錢施和生態環境等成本根本沒有考慮，更沒有考慮未來這些新城的入住率有多高，成為“空城”和“鬼城”的概率有多大。事實上，法國、以色列和埃及等國家都曾在城市郊區建設住宅新區來疏散城市集中的住房需求，但由于新住宅區不能提供充分的就業機會，公借錢共交通建設滯後，社會和文化設施嚴重不足，相對老城區的優勢並不突出，新城遷居計劃大多不成功。

　　從2012年開始，地方政府進入高成本融資階段，與地方稅收、土地收入放緩和經濟走弱形成反差。2012年之前的10年，地方政府土地出讓和稅收收入年均增長率分別達到45%和25貼現%，為融資和項目建設提供了厚實的基礎。2012年是一個轉折點，土地出讓收入進入下行周期(2012年下滑15%)，稅收收入增幅只有10%-15%(為過去10年平均水平的一半左右)。同時，2012年以來監管部門相繼發布多道措施，新增信貸融資基本被卡死。財政惡化和信貸禁令並沒有使地方收縮投資，反而借道高成本的銀行表外信貸如信托、理財產品、城投當鋪債等來融資(成本在10%左右)。今年3月份創歷史新高的信托貸款和平臺債券中，超過80%的部分流向了地方融資平臺和房地產，而且絕大多數表外融資是為了維係存量債務展期。截至2012年，地方政府平臺表外融資大概在7萬億元左右，平臺債務每年綜合利息在1.5-2萬億，票貼約等于地方政府的年稅收。

　　地方政府之所以能維持土地撬動融資的模式，根本的原因是融資平臺有地方政府的或明或暗的擔保，這激發了全社會的道德風險式的債務承擔。考慮到地方政府掌握的可觀資產(資源和股權)以及中央政府的隱性擔保，全局性的債務危機發生的概率很低，但由政府埋單式的風險借貸內部消化方案可能引發企業和銀行的債務重組。

美國聯準會（Fed）主席柏南克周一在演說中，強力為其9月祭出第3輪量化寬鬆行動（QE3）的貨幣借貸政策提出辯護，頗有搶在總統大選首場辯論於周三登場前，預先堵住共和黨陣營批評砲口的味道。　　柏氏周一融資應邀對印第安納州經濟俱樂部發表演說。他針對聯準會所受到的「助長不良財政政策」、「將債務貨幣化」、「播下未來通膨種子」借款等批評，提出廣泛且強烈的反駁。　　共和黨總統候選人羅姆尼及該黨其他成員，爾來批評聯貼現準會的某些作為一直無效，並質疑最後反而可能激升通膨。
　　柏氏周一強調聯準會必須壓低長期借貸利率，因美國經濟借貸成長得還不夠快，還不足以讓高失業率降下來。　　他表示，美國經濟僅以1.5％到2％的年率成長，這太緩借錢慢，以至於無法讓失業率下降太多。　　不過演說結束後回答發問時，他提及他並不認同少數分析師所擔心的另一次經濟當鋪衰退已然逼近。　　他重申低利率將有助推升股票、房屋及其他資產的價格，激勵經濟成長，而家庭財富增加，將增強消費者及企業的支出意二胎願。　　針對聯準會在9月決策會議後申明將維持指標短率於極低水準至最起碼2015年中期，他澄清這「並不意味預當鋪期經濟將疲弱至2015年」，而係「預期將維持低利率到遠超過經濟轉強之後」。　　他並指低利率也借貸將協助縮減美國聯邦預算赤字，藉由減輕政府舉債成本及提振經濟成長以創造稅收而為之。　　他淡化聯準會政策升高通膨論壇的可能性，表示「聯準會的穩定物價紀錄卓越」，而反映大眾對通膨預期的指標仍然相當穩定。　　但他也重申，聯準會低週轉利率並非強化美國經濟的萬靈丹，因「長期來看，還可採取許多其他做法，諸如維持聯邦預算平衡、改革票貼稅法、提升教育體系、支持科技創新及拓展國際貿易」。

假若讓主管對公業務的商業銀行副行長挑選一個近十年來最值得稱道的創新業務，十之八九，供應鏈金融會成為他們的首選。
起源於1980年代的供應鏈金融，進入中國還是2000年以后的事。但從發展態勢來看，供應鏈金融可謂突飛猛進，目前幾乎所有的上市銀行都已經推出了此產品借錢。
供應鏈金融高速發展的原因何在？為何如此多銀行青睞此項業務？如何考量此項業務的風險和收益？帶著這些問題《第一財經日報》近日專訪了中信銀行副行長張強。
在張強看來，供應鏈金融快速發展的根本原因在於，此業務實現了多方共贏：銀行在金融脫媒的環境下，不但留住了大客戶，更拉動了負債業務增長；供應鏈上的中小供應商解決了融資難；大型核心企業提升了供應鏈管理水平，競爭力得到票貼增強。
股份制銀行主導市場
第一財經日報：最近幾年，供應鏈金融迅速發展，無論是國有大行還是股份制銀行均視其為對公業務的核心之一。在你看來，這一業務快速發展的根本原因何在？
張強：供應鏈金融快速發展主要有兩方面的原因。
一方面，對於供應鏈上的核心企業來講，供應鏈管理意識和管理水平不斷加強，尤其是在產能供應過剩的背景下，企業特別是實體類企業，更加注重對下游經銷商和終端用戶借貸的融資支持和配合，最終穩固和提高了自身的市場份額。
另一方面，對於銀行而言，金融脫媒以及利率市場化導致大客戶對銀行融資依賴度越來越低，銀行開展供應鏈金融業務，既可以保持對大客戶的支持（實際上是間接的一種融資支持），又可以拓寬客戶范圍，優化客戶結構。同時，供應鏈融資模式通過借助核心企業實現對中借貸小客戶的信用增級、借助資產支持方法控制風險，在當前經濟下行期能夠有效提高銀行的風險管理水平。
日報：就國內市場而言，目前階段的主要市場格局如何？國有大行、股份制銀行、城商行分別在市場中處於何種地位，各自優勢何在？
張強：目前，國內供應鏈金融業務以中資銀行為主。其中，中信、深發展、民生等股份制銀行占據主要的市場份額。此外，渣打銀行等傳統貿易融資見長的外資銀行，也當鋪加入了競爭行列。
供應鏈金融領域，中小股份制銀行因業務開展較早、客戶基礎較好，市場份額相對較大，但國有大行的后發優勢也日趨明顯，對股份制銀行造成一定沖擊，而城商行受網點局限，主要服務本地企業。
從大、中、小銀行開展的情況看，各自具有不同的比較優勢：國有大行相對具有大客戶資金優勢，同時網點眾多，系統及人員完備等占優；中型銀行相對具有市場敏銳度高、產品創新快、執行力強、融資效率高等優勢；城貼現商行具有與本地客戶關係深入、業務操作相對靈活的優勢。
截至2011年末，中信銀行供應鏈業務直接授信客戶數超過7000家，累計融資額達到6813億元。
存款派生率基本超過50%
日報：今年以來，銀行普遍面臨存款外流的局面。與儲蓄存款相比，對公存款成本高且穩定性稍差。作為對公業務的一種創新，如何看待供應鏈金融對負債業務的拉動作用借貸？
張強：由於供應鏈金融業務系統化、特定化、透視化風險管理的特點，產品設計中依賴資金流、物流、信息流的封閉運作控制授信風險，客觀上會派生出一定的保證金存款和結算存款。
舉例而言，針對上游供應商的應收賬款質押融資模式，供應商對核心企業的應收債權質押給銀行進行融資，為防止到期付款資金挪用的週轉風險，銀行通常會要求核心企業將購貨款項付到供應商在銀行開立的指定賬戶下，貸款到期后專項用於償還銀行融資。
再比如，下游經銷商預付款“先票后貨”融資模式，銀行風險控制主要通過對質物的管理。一般而言，經銷商在銀行存入初始保證金后銀行開立銀行承兌匯票給核心企業，而后經銷商將銷貨款打入銀行保證金賬戶進行贖貨，銀行通知監管方放貨，同時銀行釋放授信額度，經銷商再次存入保證借款金，銀行再開票，如此循環。
據統計，此類業務授信敞口對存款派生率基本在50%以上，部分產品甚至可以達到和超過100%。
另外通過與核心企業開展供應鏈金融業務，銀行能夠加深與企業的合作關係，帶動產品交叉銷售，如依托電子化增值服務提高對大、中型客戶的業務滲透率，帶來穩定的結算存款和中間業務收入。
日報：供應鏈金融不追求抵押物，應如何理解其二胎風險特性？具體到業務層面，為中小企業融資依托的信用是大型核心企業，但假如核心企業出了問題，怎么辦？
張強：供應鏈金融業務不追求土地、房產等抵押，而是訴諸企業真實貿易帶來真實的現金流，依托於應收賬款和訂單向上游融資，依托於貨物控制向下游融資，具有自償性融資的特點。
通過把握產業鏈條的采購、生產和銷售環節，銀行通過核心企業批量開發其當鋪上下游客戶，而這些客戶大多是中小型企業，所以供應鏈融資部分解決了一些中小企業融資難的問題，實現了對中小企業甚至是個人客戶的支持。
在風險控制上，除了授信申請人的信用風險控制外，供應鏈金融業務更注重系統性風險和操作風險的控制，由於銀行專業的流程控制，真正實現了授信業務的過程管理，核心企業的經營波動很容易體現在上下游客戶融資業務環節之中，在系統性風險發生之融資前，信息系統能夠實現預警，銀行可以及時采取措施應對，這是與傳統信貸業務非常不同的地方。

最近保險股喜訊連連，保險新政、降息，外加正在推進的稅收遞延型養老保險試點，力推保險股價不斷走高。然而遠水解不了近渴，股市借款不給力，使得保險公司不得不再次打起了“次級債”融資的算盤，以緩解迫在眉睫的償付壓力。
　　近日，中國人壽公告稱，該公司已收到中國保監會批復週轉，同意公司發行10年期和15年期次級定期債務，發行規模不超過人民幣380億元。該公司將按照相關要求，在收到該批復之日起6個月內完成相關發行工作。而去年，公司已經成功發行300當鋪億次級債。
　　除中國人壽外，中國平安和新華保險亦在此方面有所動作。在去年平安人壽發行40億次級債後，中國平安于去年底稱，除A股可貼現轉債外，目前暫無其他融資計劃，並預計A股可轉債發行時間最快可能在今年三季度。
　　而新華保險今年在京港兩地召開業績發布會時，新華保險總借貸裁何志光也表示，公司近期將通過發債融資不超過150億元提高公司償付能力。新華保險擬發行總額不超過100億元次級債；此外，公司還擬發行總額不超過融資人民幣50億元的債務融資工具，期限在10年以上。年報顯示，新華保險目前償付能力充足率為155.95%，完成再融資後償付能力預計當鋪將達到200%以上。
　　盡管中國太保今年並未打算發行次級債，但去年末，中國太保曾稱旗下太保壽險募集10年期次級債計劃已獲保監會批準，募集規模不超過80億元。這是太保自上市以來，旗下公司首次發行次借貸級債。
　　數據顯示，截至2011年底，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的償付能力充足率分別為170.12%、166.7%、借錢284%、155.95%。4家險企的償付能力充足率都在償付能力的監管紅線之上。
　　保險公司的融資方式有多種，包括注資、IPO、定向增發等。但目前票貼市場低迷，中國人保H上市之路擱淺，無疑是市場疲弱的反映。因此，合理使用債券類金融工具，成為考驗保險公司運營能力的殺手锏。
　　有市場人士預期，保險公司二胎合理使用次級債金融工具可以常態化，而不只是作為一二級市場不好時的補償償付能力的融資工具。只要符合監管要求，掌握合適的“度”，次級債將是險資正常運借貸營的普通金融杠桿。

隨著券商創新大幕徐徐開啟，新一輪中小券商融資潮或加速。借貸在部分中小券商負責人看來，創新加速可能催生市場變局甚至引發洗牌，當務之急是抓住機會迅速做大規借錢模。
國金證券3月20日發布非公開發行股票預案，擬定增募集票貼資金30億元，將全部用於增加公司資本金，以擴大業務規模，優化業務結構，補充營運資金。此前借貸，宏源證券、東北證券、國海證券等多家券商均已啟動再融資。五礦證券、借貸金元證券等一批中小券商在完成增資擴股后，又謀劃通過各種方式進一步增資，還在尋找并購目標、招攬借貸人才和業務創新等方面頻頻亮招。
“公司增資是為了能申請到更多借錢業務資格。”有中小券商負責人表示，如果不盡快擴張，一旦政策松綁，與一些大券商的差論壇距將進一步拉大，可能出現“一步趕不上、步步趕不上”的狀況。然而，要改變業務同質化并借錢非一朝一夕之功，中小券商謀擴張動輒花費數億甚至數十億元巨資，這能否幫他們實現“大行票貼夢”，尚待觀察。

12月22日下午，全國住房保障工作座談會在北京召開，各省區的住建部門負責人與住建部代表的中央政府簽訂了2012年保障性安居工程建設責任書。
一位接近住房和城鄉建設部的人士向記者透露，2012年保障性安居工程開工套數或下調3成，全年開工套數定在700萬套以上。
“保障房是不是一定要蓋700萬套，還是現金補貼等……”國務院發展研究中心金融研究所所長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌12月21日在由華夏幸福基業等舉辦的“2011產業中國年會”上的一席話，恰好佐證了上述消息。
記者獲悉，雖然2012年開工量下調，但是2012年保障性安居工程總體融資、投資規模不減，總投票貼資量超過2011年，或達到1.8萬億元。
開工和在建1900萬套
受地方財政壓力等因素影響，保障性安居工程開工量下調已經不是秘密。
早在今年10月份，住建部部長姜偉新在十一屆全國人大常委會第二十三次會議上表示，保障房的合理工期大概在兩年半左右，2010年新開工590萬套，當年實際竣工33萬套，結轉到2011年來看，當年實際在建的保障房是1500萬套左右，年內能夠投入使用的不到300萬套。
姜偉新曾表示，由於前幾年結轉的保障房將在2012年進入建設高峰期，因此對於2012年的開工目標進行下調，也是為了科學保證保借貸障性安居工程順利進行。
而在此前，住建部曾表示，“十二五”期間準備建設3600萬套保障性安居工程，整體開工計劃來說，2011-2012年連續每年開工1000萬套，接下來3年按照每年400-600萬套的建設規模安排。
之所以這樣安排，原因也是前面開工的保障性安居工程房屋將在后面3年形成集中建設、投資的壓力，后面3年降低開工套數，是為了維持資金投入的平衡。
然而，2011年底，住建部等部門組織全國調研反饋回來的情況表明，2011年全國大部分地方政府建設保障性安居工程投資壓力都很大。
華夏幸福基業投資開借錢發股份有限公司副總裁轷震宇接受本報記者采訪時也表示，2011年全國大部分城市土地出讓收入減少比較多，雖然很多地方政府力保保障性安居工程建設，然而大部分城市無力承擔那么大的投資。
轷震宇認為，除了土地財政收入下降帶來的資金壓力外，地方經濟面臨的實體經濟壓力，使得地方性財稅收入減少，由此導致地方政府財政性投資能力減弱。
夏斌也表示，房地產行業一直是這幾年的內需主要支撐，目前多個國內行業衰退也是跟房地產調控有關係的，因此他認為，2012年的保障性安居工程建設是否仍要堅持自建為主，還是可以考慮直接從市場上收購房屋或在建項目作為保障性安居工程？
記者分析發現，如果2012年新開工700萬套保障房，那么2012年新開工的加上2010年與2011年借錢結轉下來的在建保障房，將達到1900萬套，其中，2010年已開工還在建的約160萬套。
或需投入1.8萬億
雖然2012年開工套數下調3成，但是2012年保障性安居工程總投資規模并不比2011年少。
齊驥曾表示，2011年全年開工1000萬套保障性安居工程房屋需要投資1.3萬億元左右。2012年要一手抓新項目開工，一手繼續推進今年結轉過去項目的續建和完工。2012年對保障性住房的資金投入和施工力度都要比今年大。
“今年保障房建設的實際投資可能就7000多億元，其中新開工項目投資實際落實估算僅5000億元左右，”華創證券分析師楊現領表示，20借錢11年需要投入的1.3萬億元并未實際投下去，將近一半需要在2012年實現。
上海易居研究院綜合研究部部長楊紅旭告訴本報記者，700萬套保障房在未來兩年多的時間里，至少需要投資9100億；而2011年開工任務在接下來的兩年內還要繼續投入約8000億；按三分之一的工程投資來算，2010年轉結下來的160萬套在2012年也需要繼續投入后期資金700多億；也就是說未來兩年半時間里，保障房需要后續資金差不多1.8萬億元。
據住建部公布數據，截至2011年10月底，2011年1000萬套保障房的開工計劃提前1個月完成。但住建部在發布開工率100%的同時也指出，其中存在約1/3的“挖坑待建”。
同時，各地名目繁多票貼的企業集資建房、自建房也被賦予了保障房的名分，部分地區也為保障房的加快審批開通了“綠色通道”，部分并未達到開工條件的也被放過了。
開工階段所需資金一般占建設全過程總投資的1/4到1/3，也就是說今年通過的部分未達標的保障房，在明年仍然要補足開工階段所需資金，可見，明年保障房資金壓力實際上比官方數據所顯示的更大。
轷震宇表示，華夏幸福基業負責多個城市的開發區運營和土地一級開發，能夠真實感受到這種地方投資壓力的存在。
中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年認為，在大量的基礎設施投資和保障房建設下，地方政府的債務危機已經非常嚴重，與此同時，土地財政大幅縮減，預借貸計明年也將持續，2012年地方債又將迎來第一輪還款的高峰期。地方政府資金壓力將在明年凸顯。

“民間借貸”是今年最熱關鍵詞。從年初銀行信貸收縮開始，民間信貸已然被推到風口浪尖。昨日，央行首次肯定了民間借貸具有制度層面合法性。
昨日，央行相關負責人首次對民間借貸做出詳細回應，當鋪肯定了民間借貸具有制度層面合法性。這令坊間相信，監管當局將相繼出臺放寬民間借貸經營限制的新政，在加強監管基礎上，允許隱於民間的巨量資本“轉正”。央行此次的言論被視為中國決策者準備承認民間借貸重要性的一個非同尋常的信號。堵借錢不如疏，央行終於勇敢邁出了這一步，是對此前小微企業生存危機問題的態度和回應。
今年以來，隨著連續上調存款準備金率、銀行收緊銀根，部分中小企業陷入了融資難的困境，於是各地民間借貸開始紅火，借貸利息也水漲船高，部分地區的年利率甚至一度翻倍，高收益當鋪吸引了中小企業主放貸。
據中國國際金融有限公司數據顯示，過去兩年中中國的民間借貸大幅增長，2011年年中民間借貸余額達到了人民幣3.8萬億元，相當於銀行總貸款余額的7%。
下一步央行將致力於推動完善相關法律法規，引導民間資本規範借貸從事資金借貸活動，鼓勵民間借貸規範化、陽光化運作，發展多層次信貸市場，滿足社會多元化融資需求。
由於民間借貸游離於正規金融之外，存在著交易隱蔽、風險不易監控以及容易滋二胎生非法集資、洗錢犯罪等問題，這就需要通過修訂與完善相應的法律法規予以引導和規範。對於民間借貸利率方面，央行負責人稱，民間借貸的利率可以適當高於銀行的利率，各地人民法院可根據本地區的實際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的4倍。超出融資此限度的，超出部分的利息不予保護。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，目前中國的民間借貸熱，確實值得中國央行和監管機構反思：“為什么這么多人從事民間借貸，甚至擊鼓傳花、樂此不疲，究其根本，還是因為”正門“開的太小週轉了”。當前應該要從進一步深化體制改革上做文章，包括進一步降低金融機構準入門檻，將金融領域對民間資本開放，推動利率市場化改革。惟有如此才是治本之策，從而緩解中小企業融資難題，并轉移民間資本對各種“炒作”的注意力，從根本上解決中國民間借貸問題，借款并真正讓高利貸銷聲匿跡。
民間放貸可以緩解中小企業資金緊張，但需嚴格限制信貸資金的流向，一旦中國放寬對民間借貸的限制，估計至少有3-4萬億人民幣資本合法流入信貸市場，并且界定高利貸標準為同等銀行利率四倍以上借貸----對市場及整個社會經濟無疑是利好，對銀行業的壟斷地位會否帶來一定沖擊呢？另外，特別要限制外資的參與和操控，否則民間信貸將成為做空中國的一個重要引爆點。因此，民間借貸要杜絕非金融機構的非法吸儲問題，正本清源，才能不會再次票貼重演危機。
日前，溫州市宣布全面實施“1＋8”地方金融改革創新方案，試點設立“民間借貸登記服務中心”和民間資本管理服務公司。據報導，“民間借貸登記服務中心”將在法律、法規規定的范圍內為借貸雙方提供中介服務，促使民間借貸行為陽貼現光化、合法化。在小額貸款公司發展方面，溫州提出三年時間從23家發展到上百家，資本凈額總量達到800億，并在增資擴股等多方面進行創新。此外，“1+8”具體方案還涉及：創建民間資本管理服務公司、發展股權投資業、做強做大股權營運借貸中心、溫州銀行發展規劃、農村金融機構股份制改革等。

那些在團購玩家的多輪融資中身影頻頻的資本家，也開始靜靜觀看這一場變局：中國式團購，是落幕，還是新生？
燒錢無度、瘋狂廣告、惡意公關、競相挖角、裁員大潮……在光鮮的團購行業背后，隱匿著各種不為人知的勾心斗角。
從無到有，從模仿到復制，從創業草根到行業品牌，從豪氣地招兵買馬到大規模收縮陣營，無不在彰示，中國團購行業或許要從去年那場瘋狂擴張的商業大躍進抽身了。在大浪淘沙中勝出的贏家開始意識到，通過本地服務精耕細作才是團購的核心，而沒有形成清晰商業盈利模式的團借貸購大軍只能為自己幼稚的沖動埋單。
那些在團購玩家的多輪融資中身影頻頻的資本家，如Tenaya Venture 、Norwest Venture、金沙江投資、Rebate Network、泰山天使和CFF天使投資等VC們，也開始靜靜觀看這一場變局：中國式團購，是落幕，還是新生？
毛利率跌至5% 高管拋出“行業寒冬論”
今年7月，美團網獲得阿里巴巴、紅杉資本5000 萬美元的第三輪投資。業內人士不禁要感嘆，“這或許是本年最後一個從天使投資人手中融得救命錢的幸運兒”。如今資本市場相繼看淡團購行情，團購網站或許在不久的將來就要禁受融資無門的考驗。
“團購的泡沫快跟臭氧借錢層一樣大了，這個冬天很快就會來，這個冬天會很冷。”美團網副總裁王慧文是第一個代表團購網站行業拋出“寒冬論”的高管。“2011年前半年里，團購市場費用漲了十倍，從業人數漲了十倍，運營成本漲了十倍，投資金額漲了十倍。但是由於競爭激烈，價格戰優惠了消費者卻傷害了企業，團購行業毛利潤從之前的20%降到目前的10%以下。”
團購之燒錢，從目前唯一披露財報的糯米網中可以看出探之一二。穩居行業前三的糯米網中報只錄得110萬美元的收入，較之560萬美元的支出，虧損有過之而無不及。按照糯米網總經理沈博陽的估算，目前團購行業普遍的毛利率已經由最初的15%到20%降至個位，目前基本保持在5%左右，并在持續降低。
復票貼制Groupon 模式水土不服
當美國團購鼻祖Groupon的商業模式吹進中國，喊出了“Collecting Buyer Power”（“聚合群體購買能量”）的口號。雖然對於喜歡它的用戶來說，折扣并非唯一的吸引力。但這種商業模式更多的是傳遞一種生活方式，這種生活方式帶有非常強的傳染性，基於興趣、愛好、共同的價值觀和生活觀，這讓鼓勵邀請好友參與團購的行為變得更像是一次線下的社交活動— 交流、互動和娛樂。
顯然，完全復制Groupon的道路在中國有些“水土不服”的跡象，一年的風起云涌之間，出現了無數的行業新貴和各出奇招的草根大軍。盡管身上都有Groupon的基因，浩浩蕩蕩的中票貼國團購隊伍已丑聞頻出，讓中國式團購企業的發展蒙上了一層陰影。
前有高朋內部作假，裁員浪潮；后窩窩團也陷入裁員門和惡意挖角的事件，硬廣過度、欺詐服務、誠信危機等弊病讓團購行業冬天凜冽的寒風呼之欲出。有評論指出，團購是互聯網迄今為止膨脹最快的泡沫。
在中國，團購是一個勞動密集型行業，需要銷售人員通過電話向商戶解釋這種模式的運作方式，并說服他們為了吸引用戶而低價出售商品。然而，同質化競爭讓團購爭奪戰漸漸陷入了一場惡性循環。
團購只是一種營銷手段，非商業模式，一個有別於現在的Amazon模式的B2C 平臺才是Groupon的未來；它是一個借錢零庫存、零物流的電子商務平臺、匯集了眾多的產品或服務供用戶選擇；它的一日一團購將從平臺的商家中進行選擇，但只是成為平臺服務的一個功能模塊它有一個類似於自主廣告平臺的系統，由商家自主管理想售賣的產品或服務它的線下銷售團隊可能演變成商家管理團隊。
“團購本質上并不是一種電子商務， 因為團購需要商家讓出更多的利潤，如果商家將團購作為一種電子商務來做，顯然不是一種可以長期持續的行為。”大眾點評網CEO張濤評論稱。誠然，新興的團購模式不能單靠簡單的復制，而是要最終做到落地和盤活地面商戶的商機，向基於本地化和移動平臺的論壇電子商務方向發展，而不單單是去B2C領域再造傳奇。
99%團購大軍慘敗 小眾玩家獲勝
在很多專家和玩家眼中，團購沒有太多技術含量，門檻很低，頗有空手套白狼的意味。但同時也是極具價值的商業實踐，創新工場董事長李開復曾預測，國內5000多家團購網站99%將會死掉，僅四五家已達到經營規模的團購網站最終將成市場主宰。
第三方網絡流量統計和分析機構CNZZ數據中心日前發布報告稱，今年上半年團購網站數量及訪客規模的增長速度都開始放緩。截至2011年8月底，全國團購網站數量達到了5610家。國內團購導航網站購團網董事長借錢兼CEO王啟亨預言，“從5610家到預期的3~5家，洗牌、規範、創新、融合，精耕細作、回歸本地核心將成為中國團購接下來發展的主旋律。”
這從另一維度印證了團購市場在走向理性。經歷了大肆燒錢和不計成本擴張的野蠻式粗放成長之后，王啟亨認為，“中國團購在9月正式進入精耕細作的中級發展階才事實上，隨著行業的“馬太效應”愈加明顯，即使擁有強烈基因復制的能力，中國的團購網站如今面臨的更多的，是同質化嚴重的產業環境下如何定位和生存下去的問題。
“團購是本地服務電商的敲門磚，這個模式不會倒閉，只會更深化和演變。”滿座網CEO馮曉海樂觀看待中國式團購的行情，“團購是長跑而不是短跑。只要多打一些廣告，多導一些流量，這個排名會飛快提升，但如果沒有借貸好的產品跟隨、好的服務提供，有意思嗎？如果不解決商戶和用戶的遷移成本低的問題，那我更傾向於把資金放到打地基上。”
正所謂成敗在細節，品牌在服務。如今團購行業已經從粗放擴張階段逐步過渡到大浪淘金階段，這更有利於注重效率、注重成本控制的團購網站的發展。在這個“冬天”，正當團購玩家的融資風聲漸行漸弱的時候，事實上團購網站正經歷著進化，正在回歸本地服務營銷的本真。
一個卓越的公司和一種本土化的商業模式，卻不是一朝一夕建立的。“請別太在意短時間的排名。更應該看到企業的內在建設和實質的變化。”團購大佬們呼吁，“在賠錢賺吆喝借貸的惡性競爭逐漸消退之后，鹿死誰手難以下定論，但綜合性和中小型垂直細分領域的團購網卻有望會迎來發展的春天。”

專家建議政策應考慮推動人民幣“外循環”
國家支持香港金融業具體措施已定，其中包括“人民幣企業債額度增至500億元”等多項細化方案。
17日，央行行長周小川在香港舉行的國家“十二五”規劃與兩地經票貼貿金融合作發展論壇上透露出上述信息。
周小川特別提出：推出港股ETF時機已成熟。
“內地引入港股組合ETF的最大技術障礙就是清算交收中的擔保問題，目前這個問題已經解決，推出時機已經成熟。”周小川說。
當天上午，財政部在港發行200億元人民幣國借貸債正式啟動。周小川對此表示，為增強香港離岸人民幣中心地位，中央政府將繼續在香港發行國債。
他還透露，為更好地滿足內地到香港進行人民幣融資的需求，內地赴香港發債主體的范圍將進一步擴大到境內企業，境內機構赴港發票貼行人民幣債券的規模也將進一步提高。
“初步決定今年境內機構赴香港發行人民幣債券的規模提高到500億元人民幣，其中金融機構和非金融企業大致各占一半”。周小川說。
據記者了解，自去年開始，香港人民幣債券市場就出現借貸了迅猛增長的勢頭，發行規模屢創新高，超過300億元；發行主體快速豐富，擴大到內地紅籌公司、港資企業、跨國公司（麥當勞等）和國際金融機構。
在促進香港離岸人民幣市場發展方面，周小川認為，內地金融市場需要增加廣度和深度，包括繼續推動境外央行、港澳人民幣業務借貸清算行、境外參加行等三類機構投資內地銀行間債券市場試點工作。而在這三類機構試點的過程中，他認為“香港享有最多的機會”。
在拓寬人民幣回流渠道方面，周小川提出，包括允許以人民幣境外合格機構投資者方式（即RQFII）投資境內證券市場，鼓勵香港創新發展多種借錢形式的離岸人民幣金融產品。
此外，為更好地服務貿易、投資等實體經濟，國家還支持香港企業使用人民幣赴內地進行直接投資，穩步開展外商直接投資人民幣結算試點，并盡快修訂“外資投資項目管理辦法”。
不容忽視的是，盡管獲得多項政策論壇支持，但目前看來，香港的離岸金融市場仍面臨發展阻力。
金融問題專家趙慶明告訴記者，目前香港市場上存在這樣一個問題，即人民幣資金的供應方是非居民，人民幣的使用方卻是居民。而一般意義上的離岸金融市場，應該是資金的供應和使用方均是非居民。
他進借錢一步解釋稱，由於人民幣的升值預期，會導致用人民幣融資的成本升高，因此境外的非居民不愿意采用人民幣的融資方式，“這就造成只有機構愿意持有，卻沒有機構愿意使用，人民幣在境外無法循環，這樣的‘國際化’就缺了一條腿。”
因此，趙慶明建借錢議，政策應該更多地考慮推動人民幣實現“外循環”。

前幾月中國團購網站新增數量和銷售總額均出現下降趨勢，從目前市場動作來看，“洗牌”的力度正在加大，圈錢圈人圈地的“三圈”運動也越來越明顯。
據證券日報7月6日報導，來自中國電子商務研究中心的數據顯示，見風就長的團購市場已經接近平臺期，4月份新增團購網站數量有所下降，全國新增團購網站不到300家，大大低於3月份732家的數量。
另據來自團購導航網站團800的統計數據顯示，5月份，全國40個主要城市的團購銷售總額為6.49億元，相比4月份的6.5億元呈現首次下降。團購期數與團購人次與上月相比借錢也出現減少，且排名前10的團購網站平均月復合增長率下降5%。
這一系列數據，是否預示著團購行業的高速成長期已經結束，調整期即將開始呢？事實上，從目前團購網站的市場動作來看，“洗牌”的力度正在加大。團購網站的“三圈”運動——圈錢圈人圈地，越來越明顯。
圈錢——美團網滿座網等
相繼獲得B輪風投
7月5日，針對市場上有關團購網站美團網B輪融資的傳聞，美團網相關負責人表示，具體細節要到7月7日才能發布。但據了解，市場上已經對美團網此輪融資的框架進行了拆解：美團網實現B輪融資5000萬美元，投資方包括紅杉資本、阿里巴巴、北極光、華登國際等。
分析人士指出，去年9月，美團網曾獲得紅票貼杉資本千萬美元的首輪融資，如果最終確認此次紅杉再次追投，并拉來阿里巴巴、北極光、華登國際等重量級VC的話，陣容不可謂不豪華。除了將大大增強美團網的資金實力之外，對美團網的市場形象和上市預期也會起到不小的加分。
1周前，團購網站滿座網宣布，已完成第二輪8000萬美元融資，由凱鵬華盈領投，并有3家VC跟投。去年9月，滿座網曾獲得凱鵬華盈1000萬美元的第一輪投資，B輪投資凱鵬華盈依然是領投。
1個月前，團購網站窩窩團宣布，獲得鼎暉、天佑、清科等多家VC的戰略借貸投資。窩窩團董事長徐茂棟接受采訪時表示，未來會有更多投資機構加入，預計首輪融資將達到2億美元。
分析人士指出，“隨著越來越多的團購網站開始B輪融資，以風投們慣常的時間表來看，未來2年內，獨立上市的團購網站肯定會出現。目前階段，就要看誰能‘忍’，誰能‘扛’，關鍵是比拼融資能力，誰能活下來，就有可能成功，‘剩’者為王。”
圈人——團購網站挖角大戰
員工紛紛“團跳”
今年年初，騰訊旗下的團購網站高朋網尚未啟動，便傳出四處挖角的消息。美團網、滿座網、拉手網等團購網站的很多員工都曾接到過獵頭的電話。隨著高朋網率先“挖角”之后，團購網站們似乎一夜之間都興起了“挖角”熱，團購網站的員工們也頻頻集體“團跳”。其中最知名的就是拉手網華東區200多名員工集體跳槽票貼窩窩團。
分析人士指出，更高的待遇和期權的誘惑，是團購網站員工頻頻跳槽的主要動力之一。因而，對於團購網站而言，吸引人才的關鍵還是資金實力和未來愿景。
人人公司副總裁、糯米網總經理沈博陽對此表示：“當競爭很激烈的時候，互相挖角很正常。能否成功留住員工取決於高管層的管理水平、領導人的個人魅力、公司的經營理念還有團隊的凝聚力。我認為靠和錢相關的東西包括期權這類物質激勵來留人肯定都不是上策，雖然錢是一個必要條件，可并不是給了錢就一定不走了，更多的還是要看團隊的凝聚力。”
圈地——糯米借錢網利用SNS優勢
提高團購“黏性”
6月23日，人人公司（NYSE：RENN）旗下的團購網站糯米網宣布，實現與集團旗下人人網之間的賬號互通。人人網1.22億激活用戶無需注冊登錄，便可直接訪問糯米網；而糯米網用戶也可直接登錄人人網，將團購的經歷、心得隨時隨地分享給身邊的好友。
糯米網總經理沈博陽表示：“賬號的徹底互通，不但為糯米網帶來了1.22億的激活用戶，同時這些用戶的信息以及好友關系也會隨之而來。”此前，人人公司董事長陳一舟曾公開表示，團購是社會化電子商務，是SNS變現的有力手段。
坐擁SNS的優勢，糯米網率先提出“商業圖譜”這一全新概念，推出了基於商戶圖譜的商戶主頁系統借貸，商家在建立一個糯米網商戶主頁的同時，會在人人網自動生成一個公共主頁，人人網的1.2億用戶可以加商家為粉絲，商戶發布的信息也將會雙向同步，隨之而來的還有他們的好友關系，這便是一個帶有強烈社交屬性的商業圖譜。
沈博陽表示，“通過推出商戶主頁系統和實時團購系統，加之早已經上線的傳統團購和精品優惠券，糯米網已經完成了對一個完整社交化團購平臺的布局。”
分析人士指出，糯米網正在加速向平臺化的轉變，并初見成效。數據顯示，6月23日，糯米網再度攜手成龍耀萊國際影城，推出超低價的36元雙人觀影套餐，16萬套電影票被搶借錢購一空，僅此一單的銷售額就高達576萬元。再次刷新中國團購史上本地商家購買人數的紀錄。

進入2011年，房企在A股市場的融資大門仍然沒有開啟。

5月10日晚，繼萬科、招商地產等龍頭房企定增失敗后，又一大型房企新湖中寶(600208.SH)的定向增發事宜同樣“鎩羽而歸”。

公司表示，受經濟環境和政策變化影響，新湖中寶2009年度非公開發行股票事宜未取得實質性進展，截至公告日(5月11日)，公司2009年第六次臨時股東大會通過的《關於公司向特定對借款象非公開發行A股股票預案的議案》有效日期已過，本次非公開發行股票方案到期自動失效。

定增計劃一波三折

而新湖中寶本次的定向增發計劃也可謂“一波三折”。

2009年7月，新湖中寶便公布了其本次定向增發的第一份預借貸案，擬向特定對象以不低於10.19元/股的價格非公開發行不超過3億股A股股票，所募集資金中的24億元將用於公司已在上海、杭州、蘇州、沈陽、句容5地取得的房地產項目的后續開發，剩余6億元用於公司流動資金的補充。

當時的公告顯示，新湖中寶此次再融資募集資金項目集中於長三角和東北，其中，位於蘇州和句容的項目是已經開工在建的，位於上海、杭州和沈陽的項目則還處於前期規劃設計階段。依照公司對這些項目的盈利預測，5個項目的整體投資收益率均在20%以上，但從這幾個項目的建設周期來看，項目利潤最終能體現在上市公司業績上，應該還需要相當長的時間。公司方面表示，此次募投項目的盈利情況較好，這些項目如期實施和完成，將在未來5-6年為公司帶來較好的投資收益，有利於提高整個公司的盈利水借錢平。

不過3個月后，即2009年10月27日，新湖中寶便調整了其定向增發方案。根據調整后的新計劃，公司將發行股票預計募集資凈額不超過24億元，發行數量由原方案不超過3億股調整為不超過2.4億股，發行價格也調整至不低於10.47元/股，并且募投項目從5個減少為4個。

而在此后一段時間，新湖中寶的股價持續走低。2009年10票貼月份其公布修改后的定向增發計劃時，股價最高達到了13.08元/股，而到了2010年3月15日，其股價已經跌至最低8.77元/股。為此，新湖中寶在2010年3月底第二次調整了其定向增發計劃，將發行價格調整至不低於8.23元/股。

然而隨著當年4月份房地產調控大幕的拉開，房企在A股市場的融資也開始受到全面限制。新湖中寶的定向增發計劃也自然受到了影響，直至於日前宣布到期自動失效。

此外，公司一季報顯示，其期末現金及現金等價物余額為42.3億元，較去年年底的62.5億元下滑32.32%，經營活動產生的現金流量凈額4.17億元，同比下滑11.62%。公司資金雖然還處於良好的狀態，但也開始出現下滑的趨勢。

房企融資閘門仍未打開

根據WIND的統計數據顯示，房地產行業2010年在A股市場總融資額為155.6億元，與2009年的1210.1億元相比，大幅下降87.1%。其中，通過首發和配股募資的資金為零，而這一現象也延續到了2011年。

而近日，面對銀根收緊環境下捉襟見肘的企業融資環境，有投行人士透露，已接到證監會通知，若“九大受限行業”的再融資申請，所募集資金不涉及新投項目，將不再征求發改委意見。

因此，市場上也有人開始期盼證監會對房企融資解除限制。不過中國證監會發行監管部副主任鄭莉4月15日表示，目前對所有涉及房地產業務的上市公司的再融資申請，都需要征求國土資源部的意見進行審核，對於房地產上市公司融資的“閘門”沒有打開。

據悉，目前房地產信托產品的年化收益率已經高達20%左右，同借款時風險也在積聚。銀監會主席劉明康要求密切監視市場，加強房地產信托業務的監管。

綜合媒體5月11日報導，信貸一再收緊，房企融資轉戰信托，據悉，目借款前房地產信托產品的年化收益率已經高達20%左右。就在房企們對信托融資既愛又恨之時，風險也在逐漸積聚。

監管層已然意識到房企信托融資風險的存在。近日，銀監會主席劉明借貸康表示，在房地產信貸風險防控上，要本著市場化原則和審慎經營要求，科學支持保障性住房建設，對當前房地產市場出現的一些新苗頭密切監測、加強研判，加強房地產信托業務的監管，推動加強與當地住建部門等信息的溝通與共享。

房地產信托撐起半邊天

去年以來，房地產調控使房企資金鏈趨緊，作為房企傳統融資渠道的銀借貸行貸款，在宏觀審慎的政策框架之下日漸趨於謹慎，此種困窘倒逼房企融資另謀他途，房地產信托成為上選。

高通智庫研究報告援引標準普爾數據稱，截至2010年第四季度末，在全部3.04萬億元的信托資產借錢中，投資於房地產的信托資金余額為4323.68億元，其中基金化的房地產信托項目余額為168.37億元。

房地產領域的信托產品發行規模，早已撐起信托投資半邊天。用益信托工作室統計，2010年集借錢合信托資金主要集中在房地產領域，全年共發行房地產集合產品603個，發行資金規模同比大幅增長340%，達1993.11億元，占去年集合產品資金的49.87%，這些產品的平均期限為1.86借錢年，平均預期年收益率為8.92%，其中一年期為8.1%，1.5年期為8.8%，2年期為9.16%，2年以上為9.75%。

中國信托業協會數據顯示，截至2011年一季度末，新增房地產信托710.98億元。而去年同期該數據為631.44億元，今年首季新增房地產信托同比增長12.6%。

高通智庫判斷，2011年仍是房地產信托發展年，房地產信托將成為房企最重要的資金補充渠道。

中融信托一位投資經理仍然看好今年房地產信托，他說：“今年，信托投資可能更偏重於商業地產，住宅相對會少一些，另外，保障房投資會增加，但要配合有商品房項目才會做。”

43家房企負債率超70%

Wind資訊數據顯示，按照申萬分類的房地產板塊，從整個行業2010年年報來看，上市房企資產總計達15583.52億元，總負債為10836.26億元，資產負債率(整體法)為69.54%，經營活動產生的現金流量凈額合計-874.88億元。

滬深兩市A股136家房地產企業中，如果剔除ST股，經營活動產生的現金流量凈額為負值的企業達73家，資產負債率超過70%的企業達43家。

其中，保利地產2010年經營性現金流量凈額僅為-223.7億元，同比大幅下降1854.06%。此外，萬科A、首開股份、華僑城A等大型房地產企業的經營性現金流同比下降都在70億元以上。同時，超過20家房地產企業主動提出不分紅，而是選擇將未分配利潤用來運作項目或是補充流動資金。

中原地產統計，今年以來，多家房企加快了融資步伐，新鴻基、新世界、瑞安、富力、保利地產均披露了融資信息。其中，新世界、瑞安、富力的融資規模分別為1.7億元、15億元和26億票貼元；新鴻基融資規模則高達168億港元；而保利地產96億元增發計劃延期一年。

房企兩難 信托風險積聚

與大型房企相比，中小房企正處於資金“饑渴”狀態。信貸無門，房企融資遂轉向信托，但高額的成本讓它們苦不堪言。隨著房地產調控逐漸深入，樓市銷售持續冷淡，房企未來業績堪憂。兩難困局中，房地產信托的風險也在積聚。

“房企因資金鏈緊張導致償付困難的風險存在，”中融信托投資經理表示，“但事前，我們都會對房企資質進行調查。”

近日，業內傳言銀監會將出臺新規收緊房地產信托業務，對此，銀監會相關人士予以否認。

用益信托首席分析師李旸表示，對於房地產信托業務的規範，要結合整個房地產調控效果來看，“如果是為了配合房地產調控步驟，從而對房地產信托進一步收緊，這種可能是存票貼在的。”

2010年12月，銀監會發文提示房地產信托業務風險，《關於信托公司房地產信托業務風險提示的通知》要求，各信托公司立即進行業務合規性風險自查，逐筆分析業務的合規性和風險狀況，包括但不限於信托公司發放貸款的房地產開發項目是否滿足“四證”齊全、開發商或其控股股東是否具備二級資質、項目資本金比例是否達到國家最低要求等條件；第一還款來源充足性、可靠性評價；抵質押等擔保措施情況及評價；項目到期償付能力評價及風險處置預案等內容。

全球七大央行聯手降息救市！我借貸國央行也借貸在今借貸(9)天台股開盤前緊急召借貸開借錢記者會宣布三大利率分別借錢調降1碼的決定。借錢。央行表示，借錢常務理事會依據三票貼大票貼量，做出跟進降息的決議。票貼。 央行指票貼出，常務理事會今天決議，將二胎央行重二胎貼現率、擔保放款二胎融通利率及短期融貼現通利率各調降0.貼現個百分點，分別由年息3.50％貼現、3.875％及5.75％調整為3.25％融資％、3.625％及融資.50％，並借款自即日起實施。 借款 對於降息決定，央行表示係借款根據以下三大考量因素：借據： （借據範本一） 由當舖當舖美當舖國借錢服務及歐洲借錢服務的金融危機持續擴大，全球經當舖融資濟惡化的風險借貸中心急遽升高，借貸廣告至於通膨壓力則因近數月來能源借貸廣告、商品價格下跌，通膨預期當舖融資降溫而獲紓解，且伴隨國際景氣汽車借款的下滑，通膨風險將汽車借款 進一步走汽車借款 低。近借錢廣告期國外需求明顯轉借錢廣告弱，導致我國上（票貼融資9）月出口票貼融資轉呈負融資成長台中婦產科，益以國內外金融市場動盪加劇台中婦產科，影響消費台中整型及投資支出，國內經濟成台中SPA長下降之風險升高。台中坐月子中心因此，在物價台中醫學美容上漲的風險大為降低之關鍵字情況下，降息有助於激勵國內需求，以維持經濟持續成長。 （二） 為促進金融穩定，本行於9月18日調降存款準備率，釋出約2,000億元資金；且銀行如有資金調度之需，可隨時憑持有之本行定存單或轉存款，向本行辦理質借或提前贖回；益以本行9月26日起擴大「附買回操作機制」，這些措施已充分提供金融機構所需之流動性，惟進一步降息，有助於確保金融穩定。 （三） 國際貨幣基金（IMF）敦促各國央行採取一致的行動，穩定全球金融體系，提振市場信心，避免全球陷入嚴重的經濟衰退。昨（8）日國際間主要央行（美國Fed、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、加拿大央行、瑞典央行及瑞士央行）已採取聯合降息行動，分別調降主要官方利率0.5個百分點；此外，中國大陸央行亦宣佈降息0.27個百分點；至於日本央行雖未降息，但表達強烈支持的態度。

全球股市跌跌不休，日經指數創下借貸二十年來最大跌幅，投資人信借貸心潰散，美林證券昨借貸日研借貸究報告指出，借錢，借錢亞股目前位在年線以下二個借錢準差，處於超跌狀態，以過去的借錢歷史經驗，現在投資後未來十票貼二個月的報酬率票貼多為票貼正，台股自五二○以來較亞股票貼超跌12％二胎，在亞股當中相對抗跌。二胎 　美林證券指出，台灣二胎八月訂單金額成長率，創下過貼現去五年新低、韓國工業生產指貼現數大幅下貼現滑、澳洲九融資月新車銷售量下滑3.1％、香融資港蘇富比中國藝術品拍借款賣有三分之二流標、亞洲航空業客借款運人數，出現SAR借款S後首度負成長，種種跡象顯示，借據亞洲經濟正在減速當中。借據範本 　由於亞洲主當舖要成長動能，當舖，來自於對歐當舖市場的出口，借錢服務在歐美經濟走入借錢服務衰退後，當舖融資亞股受到打擊可以想見。 借貸中心 　然而，美林證券借貸廣告表示，儘管借貸廣告亞洲國家自當舖融資2001年以來，汽車借款，對出口的依賴度逐年增加汽車借款 ，在歐美市場進入衰退汽車借款 ，出口難免借錢廣告受到打擊，但由於亞洲企借錢廣告業近年來財務體質大幅改善票貼融資，度過金融危機能力已明顯票貼融資提升。 　美林融資證券指出，亞股自台中婦產科七○年台中婦產科代能源危機以來，只台中整型有三次來到跌落年線以下三個標準台中SPA差位置，分別是1974、1982、1台中坐月子中心997年，亞股目前價位台中醫學美容關鍵字已經位於年線下方二個標準差，未來下檔空間有限，從長線投資的角度，未來一年投資報酬率為正的機率頗高。 　美林證券台股研究部主管程淑芬表示，台股自五二○總統就任後，相較於亞洲股市，已經超跌12％，台灣雖然在上次亞洲金融風暴表現優異，但十年來經濟體質已明顯老態，尤其銀行家數過多問題，始終未獲得解決。 　程淑芬表示，科技股下半年獲利下修，短期將拖累台股行情，但台股經過這一波下修後，目前股價反倒相對安全，美林在台股推薦個股包括永豐金、聯發科與宏碁，看壞的個股則是奇美電、立錡、智原等。 　相對之下，美林證券對印度、韓國股市相對看壞，台股目前在亞股當中，仍呈現小幅減碼狀態，中國、香港、澳洲股市則給予加碼評等。

昨日（10/8）不僅美國宣布緊急降息兩借貸碼，包括歐洲央行、加拿大、英國和瑞典借貸等央行全部緊急降息二碼，中借貸國人民銀行在盤後借貸突然宣布調降基本貸借錢款利率0借錢.27個百分點，香港則早一步，在盤中借錢時就因修改基準利率計算公式而降息1借錢個票貼百分點。 票貼　德盛安聯投票貼信指出，這次全球聯合降息，意票貼味全球央行降息循二胎環的開始，更正式宣告債市大二胎多頭時代來臨。 　摩根富林二胎明投信產品策略部副總經理邱亮士貼現表示，美國道瓊期指在股市開盤前已貼現經先行反映貼現聯準會及全球融資央行聯手降息的利多，繼美國7000億融資美元紓困案後，昨日祭出最大借款規模的全球央行聯手注資行動，借款更展現政府救借款市的極大決心，依照歷史經驗來看，借據政府出手多能有效穩定借據範本市場。 　預當舖期有更多國當舖家跟進降息 當舖 　德盛借錢服務安聯四季回報債借錢服務券組合當舖融資基金經理人王銘祥表示，各借貸中心國降息動作透露出為了借貸廣告抵禦全球經借貸廣告濟減緩的影響，各國不惜大動作以寬鬆的當舖融資貨幣汽車借款政策來穩定市場，預期汽車借款 未來還有許多國家汽車借款 央行將借錢廣告朝向降息之路邁進，借錢廣告，這也票貼融資代表債券多頭格局盡現票貼融資 　王銘祥指融資出，從台中婦產科歷史台中婦產科數據來看，各國央行台中整型降息的動作通常不會只台中SPA有一次；以前兩次降息循環來看台中坐月子中心，央行降息階台中醫學美容段可讓投資人在債券市場關鍵字獲得超額報酬，加上固定收益部分，讓債券市場成為景氣偏冷時的防禦首選。 　邱亮士則建議，注重風險者建議往美債和貨幣型基金靠攏；看到機會者從亞洲、中東和全球新興市場挺進；若仍搖擺不定者，也可以選擇全球平衡基金和新興市場債券基金作為進可攻退可守的依據。 　景氣偏冷 債券布局不可少 　現階段多數投資人認為現金為王，然王銘祥認為，除了持有現金之外，債券投資其實也是一個降低資產波動的選擇之一，尤其是在債券多頭格局已經確立時，在資產配置上，債券的布局更是不可缺少。 　短線投資 選政府公債卡穩 　然債券基金類型多變化，投資人要如何選擇。富蘭克林證券投顧經理盧明芬則表示，全球央行聯合降息，對政府公債利多表現激勵最大，因為利率向下走，相對的債券價格就會向上攀。在全球景氣持續疲弱下，投資人要注意的是，公司債、高收益債，在短線上還是會有極大的賣壓，在債券選擇上，則建議投資人可以朝全球政府債券，及美國政府公債基金挑選。

民眾在金融機構的借貸存款保障已提高借貸至百分之借貸百，借貸金管會昨日借錢與借錢相借錢關部會研商全額保借錢障的實票貼施期限，據財票貼經高層表票貼示，票貼將從即日二胎起實施至明年十二二胎月三十二胎一日止，貼現待行政院貼現核定後定案。貼現 　受到融資全球金融資融風借款暴波及，借款，不僅台新銀遭借款鷹攻擊，借據近期借據範本民營銀行當舖出當舖現存款當舖大借錢服務量流失借錢服務，轉當舖融資存到「不會倒借貸中心」的公營行庫，借貸廣告，為借貸廣告安定人當舖融資心汽車借款汽車借款 金管會周一汽車借款 深夜借錢廣告臨借錢廣告時宣布，提高要保票貼融資機構對每一存款票貼融資人最高保額至融資新台幣三百台中婦產科萬元，周台中婦產科二台中整型再度台中SPA提台中坐月子中心高至百分之百全台中醫學美容額保障。 關鍵字 　金管會表示，存款全額保障即刻起開始實施，將為短暫措施，至於實施到何時，財經高層表示，昨天早上八時金管會與中央銀行、財政部等相關單位，研議存款全額保障的實施日期，最後定案預計實施至明年底，比照原先三百萬元的實施期限。 　與會官員指出，存款全額保障的用意，希望能安定市場、安定存款人，樂觀一點來看，一旦市場安定、存款人不再轉存、甚至異常提領，就不會發生流動性風險，也沒有存款理賠的問題，經會商後，決議全額保將實施至明年底。

美國雷曼兄弟爆發財務危機後，掀借貸起金融市場借貸一陣波濤，宛如遭受海嘯衝擊借貸般遍體鱗傷，幾乎無可倖借貸免，但天達投顧提醒投資人借錢，此時反而應借錢睜大眼睛，借錢在海借錢灘撿拾「寶石」，票貼尤其因市場恐慌心理衝擊，遭受錯票貼殺的金融商品，譬票貼如票貼高評等公司債，只二胎要懂得二胎投資要訣，二胎擇優逢低布局貼現，往往收穫匪貼現淺。 　在美國金融海嘯貼現爆發後，全球金融機構受傷慘重融資，迫使各國融資政府借款紛紛出手干預借款與搶救，在此一金融亂借款世，投借據資借據範本人該當舖何去何從呢？天當舖達投顧指出，觀察投資當舖大師巴菲特，在目前風雨飄搖的借錢服務時況，並非選擇退場觀望，借錢服務反而是進場找優質的標的撿便當舖融資宜，凸顯公司體質與投資價值，借貸中心才借貸廣告是決定進場投借貸廣告資的關鍵。 　當舖融資　天達投顧表示，汽車借款目前過度悲觀的氛圍中，高評汽車借款 等公司債的利差已擴大汽車借款 到450個基本點，創近借錢廣告50借錢廣告年新票貼融資高紀錄，隱含違約率也拉高到7至8%票貼融資，亦遠高於歷史平均值1至2％融資，投資價值已經浮現。 台中婦產科 　不過，既然有台中婦產科隱含違約率存在，就不代表高評台中整型等企業不會倒閉，因此，要如何台中SPA投資才能規避風險並享受固定配台中坐月子中心息收益呢？天達環球策略收益台中醫學美容基金經理關鍵字人冼智聰（John Stopford）提出三大債券投資策略，包括：一、側重營運與景氣循環相關度低的類股：例如電信服務、非景氣循環消費、公用事業。二、偏好對外部信用依賴度低的公司：如企業財報顯示營運現金流量應為正數。三、提高債券投資平均信用評等水準：側重公司信用評等在BBB＋以上的高評等公司債，整體債券基金平均信評亦至少要在A-以上。 　天達投顧指出，以法國電信公司為例，為法國最大電信公司，信用評等為A-，受全球金融風暴衝擊，利差由平時30至40個基本點，一度在9月時拉高至100個基本點，現已拉回至80個基本點；英美菸草公司（BAT）為英國最大煙草公司，屬於非景氣循環類股、信用評等為BBB＋，利差一度在去年底拉高至100個基本點，目前也拉回至80個基本點；美國最大的綜合工業公司-奇異電器，信用評等為AAA，都可作為優質高評等公司債的參考選擇標的。

全球股市慘跌，股票基金無借貸一倖免，短線避借貸借貸險資金明顯轉入貨幣型基金，借貸，但是檢視近來定期定額較借錢熱門的境外基金，仍主要集借錢中在第三借錢季跌深的股票借錢基金，可見不少投資票貼人已經做好長期抗戰的心理準票貼備。 　根據第一票貼銀行網站統計，最票貼近一二胎個月海外二胎基金定期定額二胎熱銷的基金前貼現三名，分別是富蘭克林坦貼現伯頓拉貼現美基金、融資貝萊德世礦和JF東協基融資金，不過，這三借款檔基金最近一個借款月借款就跌了一至三成不等借據。 　借據範本近期上榜的定期定當舖額的海當舖外基當舖金，主要集中借錢服務在第三季跌深的借錢服務資源當舖融資、拉美、新興東歐、印度借貸中心等股票基金。借貸廣告基金業者分借貸廣告析當舖融資指汽車借款出，雖然這幾類基金短線跌深汽車借款 ，但是基本面汽車借款 的大方借錢廣告向並沒有改變，主要是受到借錢廣告全球股市崩跌影響，因此打票貼融資算長期投資的人，也只好票貼融資趁機持續扣款攤平成融資本。 　但是台中婦產科從一銀的不分台中婦產科類（不分單筆、定期定額台中整型以台中SPA及海內台中坐月子中心外）的熱門基金排台中醫學美容關鍵字行榜來看，短期市場的投資氣氛相關悲觀，因為資金都轉往貨幣型基金停泊，境外單筆投資排行榜中更幾乎都是債券基金或是貨幣型基金，可見短線手上還有資金的投資人，多數也無所適從，只能先找安全的地方避險。 　法人分析指出，目前市場最嚴重的是信心危機，股票基金定期定額扣款人數整體應該是持續減少，且不少投資人是抱持著「都跌3成了，就不信還能跌多少？現在不扣款一定虧更多」心態，因此定期定額扣款較熱門基金，可能正是跌幅較深的股票基金。 　由於全球股市距離真正落底還需要一段時間，法人確實認為現階段即使有上有資金還可以投資，也不應貿然進場，尤其各類股票基金，能投資的方式，只有定期定額而已。